Aksjonærene i Grieg Seafood (GSF) er vant til skuffelser, og dagens resultat var ikke noe nytt i så måte. Men selv om kvartalsresultatet var nær halvparten av forventningene til meglerhusene, er paradoksalt nok aksjen en av de mest attraktive på Fiskebørsen.
Analytikerne og aksjonærene rister av seg skuffelsen. GSF-aksjen er litt ned på børsen, men ikke så ille som fryktet. Grieg Seafood har en lang historie med høye produksjonskostnader og tunge kvartalsrapporter.
For noen får år siden gjorde meglerhuset First Securities en analyse som beregnet inntjening per kilo for mellomstore og store norske lakseoppdrettere. Analysen ble gjort så langt tilbake i tid som Brønnøysund-registeret kunne fremvise tall. Utvalget var 35 norske oppdrettselskaper. Grieg Seafood kom ut i bunnsjiktet med en EBIT/kg på like i underkant av en krone. Best i klassen, den gang, var SalMar som kunne skilte med 8,50 kroner i snitt – over tid. Differansen i inntjeningen skyldes produksjonskostnader. Salgsprisen er stort sett den samme for fisken.
Over tid er det naturligvis gunstigst å være aksjonær i et robust selskap i en commodity industri som laks. Men ikke nødvendigvis alltid. Spørsmålet er hva som er priset inn i aksjen. Tar en utgangspunkt i hvor mye fisk en får for pengene er det et hav mellom børskollegene Grieg Seafood og SalMar. SalMar-aksjen prises med en romslig premie relativt til Grieg Seafood.
I perioder med gjennomsnittlig laksepris (når er egentlig det?) vil Grieg Seafood tjene rundt en krone per kilo, mens SalMar vil tjene 8,5 ganger mer. Men i ekstraordinært gode tider, som nå, er ikke forholdstallet like stort. Gapet minsker vesentlig.
Sagt på en annen måte; i et scenario der SalMar tjener 20 kroner kiloet, vil GSF, alt annet like, tjene 12,50 kroner kiloet. Og dette er ikke priset inn fullt ut. Her ligger det interessante for den spekulative Grieg-investoren. I det en går inn i en super-sykel for lakseprisen, skal GSF-aksjen reprises i vesentlig større grad enn SalMar. Dette så vi blant annet i 2009 til 2011 der GSF gikk nær ti-gangen på børsen, mens SalMar kun ble doblet.
Hvis, og jeg sier hvis, dagens høytflygende laksepriser holder seg lenge, trenger ikke Grieg Seafood være den dummeste aksjen å være investert i på Oslo Børs. Selv om selskapet ikke har de beste oppdrettslokalitetene blant lakseoppdretterne.
