Fem milliarder i rabatt

De slakter omtrent like mye fisk i år. Men justert for EWOS-salget, prises Lerøy Seafood Group nå fem milliarder kroner høyere enn Cermaq.

Lerøy Seafood Group og Cermaq kniver om å være verdens nest største lakseoppdretter. Basert på guidingen ved halvårsskiftet ligger Lerøy et hestehode foran Cermaq, idet førstnevnte regner med å slakte 150.000 tonn mot sistnevntes 145.000 tonn laksefisk.

I løpet av sommeren solgte Cermaq ut fiskefôrdivisjonen EWOS. EWOS overdras til sine nye eiere i disse dager. Justert for salgsprovenyet på 6,5 milliarder kroner, har Cermaq nå en enterprise value (EV, børsverdi pluss netto rentebærende gjeld – red. anm.) på 7.414 millioner kroner.

Lerøy har, i motsetning til Cermaq, opplevd en frisk verdiøkning på Oslo Børs i høst. Ved børsens stengetid fredag ettermiddag hadde Bontelaboselskapet en børsverdi på 10,2 milliarder kroner. Hensyntatt en netto rentebærende gjeld på snaut 2,3 milliarder kroner, har Lerøy nå en såkalt EV på 12.462 millioner kroner.

Mellom de to jevnstore lakseoppdretterne er det altså et verdigap på vel fem milliarder kroner i favør av Lerøy. Det er en vesensforskjell og hovedforklaring på avviket: Lerøy har hele sin 100 prosents eide oppdrettsproduksjon i Norge (samt en 50 prosents eid virksomhet i Skottland). Her går det som kjent så det griner. Det liker investorene, og Lerøy prises nå på nær rekordhøye 83 kroner i EV/kilo fisk.

Cermaq har hele 77.000 tonn, eller 53 prosent, av sin samlede oppdrettsproduksjon i Chile. Denne slaktetonnasjen er forøvrig fordelt på tre fiskearter; atlantisk laks, ørret og coho. I tillegg har selskapet 15.000 tonn under produksjon på den canadiske vestkysten. Disse virksomhetene har i år ikke matchet lønnsomheten i Norge. Som en følge av det, har finansmarkedet ikke vært villig til å prise disse eiendelene på samme nivå som de norske. I Norge har forøvrig Cermaq sin resterende produksjon, nemlig 53.000 tonn, lokalisert i Nordland og Finnmark.

I slutten av november har Cermaq invitert alle interesserte til kapitalmarkedsdag i Chile. Her vil ventelig selskapets ledelse presentere selskapets viktige Chile-aktivitet og forklare investorene hvorfor de bør kjøpe aksjen – og hvorfor rabatten til Lerøy, og andre storoppdrettere, er for romslig.