Etter oppkjøpet av Scottish Salmon Company (SSC) i slutten av september, har Bakkafrost-aksjen steget med rundt 20 prosent. Det er for mye, mener Carnegie-analytiker Lars Konrad Johnsen.
– Selv om vi er store tilhengere av transaksjonen, som vi mener ble gjort til markedsmessige vilkår og tilbyr BAKKA det ideelle oppsettet for å gjenskape sin færøyske suksessoppskrift, tror vi markedets forventninger har overvurdert hvor raskt man kan øke EBIT/kg marginer og undervurdert den nødvendige kapitalen for å gjøre det, skriver Johnsen i en analyseoppdatering onsdag morgen.
– I tillegg tror vi biologisk trøblete Skottland gir økt risiko for negative hendelser og tviler på at markedet er villig til å se forbi en eller flere negative overraskelser de kommende årene. Med en verdsettelse som også ser høy ut på både absolutte og relative beregninger, og til tross for at vi ser BAKKA som den beste lakseoppdretteren, finner vi få argumenter for å beholde en Kjøp-rangering. Derfor har vi nedgradert BAKKA til Selg (fra Kjøp) med et kursmål på 502 kroner (500).
Han ser kun marginale bidrag fra Skottland i årene som kommer.
– Vår EPS (resultat per aksje – red. anm.) for 2019–20e senkes med 17–20 prosent etter transaksjonen. Med tredje kvartalstall og guiding i tråd med forventningene, stammer de reduserte estimatene hovedsakelig fra EPS-utvanning av SSC. Spesielt ser vi bare et marginalt bidrag fra den skotske regionen de kommende årene, ettersom resultateffekter fra de målrettede driftsforbedringene neppe vil bli sett i en meningsfull grad før etter 2023, skriver Johsen videre.
– Gjeldende implisitt verdsettelse av EV/kg på 430 kroner/kg antar tilsvarende marginer fra dag én i den skotske virksomheten som i den færøyiske virksomheten. Vi mener at 1) 3–5 års ledetid fra investeringer til faktiske resultat-effekter, 2) økt biologisk risiko, 3) høyere kostnader forbundet med Skottland, og 4) begrenset prispremie historisk sett skulle innebære en lavere EV/kg-multippel kontra nåværende og historiske nivåer etter transaksjonen. På vår oppdaterte kursmål på 502 kroner, er den underforståtte verdsettelsen av BAKKA på EV/kg basis 353 kroner/kg mot 3-årig historisk på 418 kroner/kg.
Bakkafrost er sist omsatt på 626 kroner per aksje.
