Pareto‑analytiker: – Juryen er fortsatt ute på lønnsomheten for landbasert oppdrett

Landbasert oppdrett vil ikke forstyrre markedsbalansen med det første, mener Pareto‑analytiker Henrik Knutsen. Volumene er små, tidslinjene lange og lønnsomheten fortsatt uavklart.

– Landbasert skal ikke måle seg opp mot tradisjonelt oppdrett, det blir mer et supplement til produksjonen. Volumene kommer til å være relativt beskjedne i en god stund fremover, sier Knutsen til iLaks.

Han peker på at det tar tid å nå kapasitetene som er skissert i prosjektene.

– Historikken har vist at det tar litt lenger tid enn man ser for seg på papiret. Så sånn sett vil nok ikke dette forstyrre markedsbalansen med det første, i alle fall ikke i en femårs‑periode.

Investorene mer kresne
Knutsen viser til at Norge nylig har åpnet for nye søknader etter to og et halvt års stopp. Flere prosjekter på børs har ambisjoner, men spørsmålet er hvem som klarer å tiltrekke seg kapital.

– Skal man gjøre dette må man kunne vise til noe mer håndfast. Det er lov å si at investorene er mer kresne i dag enn de var i 2020 eller 2021.

Knutsen understreker at prosjekter som viser lønnsomhet alltid vil kunne hente kapital. Utfordringen ligger i om aktørene faktisk klarer å levere på ambisjonene de har satt seg – både når det gjelder kostnader og tidsbruk.

– Hvor godt de enkelte har klart å holde seg til budsjett når det kommer til utbygging og lignende er også av litt varierende grad, legger han til.

Les også: – EBITDA er ikke perfekt, men det er en OK proxy for kontantstrøm

«Mikke Mus‑volumer»
Så langt har landbasert oppdrett levert små kvanta.

– Juryen er fremdeles ute på lønnsomheten. Vi har ikke sett det fulle potensialet bli tatt ut av noen ennå. I den store sammenheng har det vært Mikke Mus‑volumer som har blitt slaktet ut så langt. Det er først når man får litt skala på ting at man virkelig kan vurdere hvor godt dette har funket, sier Knutsen.

Han mener forventningene nå er mer realistiske enn tidligere.

– Med tanke på at det kanskje har vært litt for mye optimisme på et tidspunkt, så opplever jeg at tidslinjene nå ser mer realistiske ut. Forventningene har justert seg litt.

Bullshit earnings?
Debatten om lønnsomhet i landbasert oppdrett har dreid seg om hvorvidt EBITDA gir et riktig bilde. Alan Cook har kalt nøkkeltallet misvisende, mens professor Bård Misund har omtalt det som «bullshit earnings» for kapitalintensive virksomheter. Salmon Evolution har på sin side fremholdt at mye av kapitalen er langlivet, og at EBITDA derfor fortsatt kan fungere som en proxy for kontantstrøm.

Knutsen har tidligere sagt at bildet er mer nyansert. Han mener EBITDA gir et visst inntrykk, men at man må justere for reinvesteringsbehovet. Store deler av CAPEX er engangsinvesteringer som står lenge, mens pumper og kar må byttes oftere. Han har derfor pekt på justert EBIT per kilo som et bedre mål enn EBITDA alene.

Knutsen understreker nok en gang at landbasert krever store investeringer, men at mange av konstruksjonene har lang levetid.

– Det er store anlegg på land, noe som krever helt andre kostnader enn en not i sjøen. Men mange av konstruksjonene står lenge, og flere av investeringene og prosjekteringen er kostnader man bare trenger å gjøre én gang. Pumper og kar må naturligvis byttes oftere enn grunnmuren. Men det reelle reinvesteringsbehovet er potensielt lavere per kilo produsert fisk i full produksjon enn hva avskrivningene tilsier.