Da børshandelen stoppet mandag ettermiddag var aksjekursen 45,05 euro – høyere enn SHVs dagsferske og forbedrede bud. Rijk har et kursmål på 48 euro per aksje for Nutreco. Selv om SHV økte kontantbudet til 44,50 euro per aksje, opp fra sitt første bud på 40 euro, er det “ikke fair value ennå”, sier han til Undercurrent.
Vent og se
– Aksjonærenes holdning er helt klart å vente og se. De forventer et høyere bud fra Cargill og Permira, sier Rijk.
For Nutreco styre er en av fordelene med SHVs tilbud at det ville holde Nutreco sammen som et helt selskap.
– De har tenkt å holde det sammen, det er det avgjørende de kan tilby Nutreco; å holde ting sammen og å gi nåværende ledelse ly, sier Rijk. – Det er ikke hva Permira og Cargill vil tilby. De vil gå for en mer effektiv drift, vil bryte opp og trolig stenge hovedkontoret i Amersfoort.
Industrielle synergier
Men de operasjonelle synergier med Cargill er sterke, mens de ville være få i tilfelle av SHV lykkes. Det store Utrecht-baserte investeringshuset, med aktiviteter innen olje og gass, grossist- og detaljhandel, transport og finans, har ingen aktiviteter i fôr eller akvakultur.
Nutreco styre gjentok mandag sin enstemmige støtte til SHV tilbud, med noen forhold, herunder at ingen bud høyere enn ytterligere åtte prosent vil vurderes. Dette betyr Cargill og Permia må by minst 48,06 euro for at deres forsøk vil bli vurdert av styret.
Hensyntatt Cargills intensjon om å bryte opp Nutreco, mener Rabobank-analytiker Patrick Roquas et motbud fra USAs største privateide selskap ville måtte være nær til 50 euro per aksje om det skal anses som attraktivt av styret.
– Vi tror at for å ha en sjanse, må Cargill/Permira by nær 50 euro per aksje, mener Roquas, som har et kursmål på 44,50 euro på Nutreco-aksjen. – Intensjonen om å bryte opp selskapet gir Nutrecos ledelse et argument for å holde på SHV-budet, sier han.
Tosifrede multipler
Et bud på 50 euro per aksje vil tilsi en gjennomsnittlig 2014 EBITFA-multippel (resultat før renter, skatt, avskrivninger og amortiseringer – red. anm.) på 11,9, påpeker Roquas.
Etter hans syn, betyr dette at en budkrig er usannsynlig.
– På et slikt nivå, vil SHV fortsatt ha mulighet til å øke sitt bud til for eksempel 46 euro, hvor Nutreco fortsatt kan favorisere SHV. Basert på dette, finner vi en budkrig usannsynlig.
Showet fortsetter
Rijk har et annet syn. SHVs langsiktige tilnærming – de har en horisont på 30-40 år – og beslutningen om å investere i bærekraftig utvikling betyr at de kan bestemme seg for å gå til 48 euro eller høyere, hvis det er nødvendig, sier han.
– Hvis du ser på de synergiene som Cargill kunne få, så kan du mye lettere gå til 48 euro, … kanskje 50 euro. Så dette er nok ikke slutten på showet, sier han til Undercurrent.
SHV, som har kontroll over 15 prosent av Nutreco, har allerede har sagt at deres bud vil kreve aksept fra 95 prosent av aksjonærene.
