Meglerbordet til Pareto Securities distribuerer idag en flunkende ny sektorrapport. Forfatter er lakseanalytiker Henning Lund og tittelen, «As good as it gets?», vitner om en gryende høydeskrekk.
«Vi har vært positive til laksesektoren i svært lang tid, og vi er fortsatt det. Men idet forwardprisene er i tråd med vårt anslag og vi ser lite oppside på konsensus, virker det som markedet er like positivt. Etter et par år med meget sterk kursutvikling regner vi med at de langsiktige marginene innbakt i aksjekursen nå er mer enn 30 prosent høyere enn etterfølgende fem års gjennomsnitt, dermed inkluderer forventningene noe nedsidepotensial», skriver Lund.
Dropper Marine Harvest
Han endrer med det sin tilnærming fra sector buy til en stock picking.
Sagt på en annen måte: Det er ikke gull alt som glimrer.
Paretos favoritter er Austevoll Seafood, Lerøy Seafood Group, SalMar og Grieg Seafood. Marine Harvest senkes fra Kjøp til Hold.
Pareto oppgraderer samtidig sine lakseprisforutsetninger til 46 og 46,50 kroner for henholdsvis 2016
og 2017.
Selv om Lund har en klar overvekt av kjøpsanbefalinger, er han i økende grad opptatt av risiko.
Nettoeffekt
«De positive langsiktige utsiktene er ikke risikofrie. Valutabevegelser, produksjon fra annen oppdrettsteknologi, fortsatt kostnadseskalering og viktigst, potensielle regulatoriske endringer, kan endre bildet. De sterke prisutsikter og høyt kostnadsnivå er knyttet til bærekraft i Norge. Hvis disse problemene er løst, vil kostnadsnivået komme ned, men ulempen er at produksjonsvolumene vil øke. Nettoeffekten av et slikt scenario er sannsynligvis negativ for aksjekursene», skriver han.
Han understreker at prisingen er mer krevende gitt det risikoelementer som eksisterer.
Nedside
«Vi finner inntjeningsmarginer inkludert i dagens prising å være betydelig høyere enn historiske marginer, som vi tror er korrekt, men det etterlater noe nedsiderisiko».
«Vi finner fortsatt oppsidepotensial i to av de største lakseoppdrettere i Norge, Lerøy Seafood Group og SalMar. Vi tror på driftsforbedringer fremover, og vi finner prisingen mindre krevende. Austevoll Seafood har i henhold til våre beregninger nær all time high holding structure discount, som vi finner uberettiget. Grieg Seafood er lavt priset kapasitet og har høyeste reprisingspotensial, men den operasjonelle risikoen er høy».
